英国教训，财政政策与货币政策对撞

a fighter not a quitter.---Truss

绝不辞职 - 英前首相 Truss

本周大盘上扬接近5%，标普开盘3600点，周五收3772。市场依然在做“好消息、坏消息”的选择题。周二美联储经济褐皮书显示，12个储备银行中的2个已经出现经济萎缩，在这样的“坏消息”下市场在3700点高位振动，周3周4，美联储官员发表鹰派发言，继续推高国债，市场向下调整；而周五，三番美联储主席表示对目前的升息路径以及经济运行反应有所担忧，市场反弹。在10年期国债从上周3.95%到本周的4.21%，上升26bps，2008年最高水平；但大盘反弹。屡屡出现的股债分离，都是场外极端流动性的结果。

周大事件复盘

本周市场，是情绪化过激交易下，几乎失控的市场。消息层面，美通胀数据无疑是最重要的导火索；但是在情绪上，英国仿佛在预示着央行政策在硬约束下的逻辑。

正面消息

●9月工业产出较8月轻微上扬0.4%，

●财政部数据显示，8月长期投资资金净流入1979亿美元，创2年来最高，私人资金进入美国，完全抵消各国政府的减持。

●周失业救济申请人数报21.4万，较上周22.8万轻微下降，失业率创新低3.5%，但是劳动参与率也下跌0.1%。

负面消息

●美联储经济褐皮书显示，12个储备银行中6个温和上升、4个经济运行持平、2个储备银行区域经济萎缩。穆迪通过褐皮书对全美经济运行评分，从上期66分暴跌至31分。而7月经济运行褐皮书，全部12个储备银行均维持常态。

●美劳工部公布2022Q3工资变化情况，年薪较去年上涨6.9%，时薪上涨8.6%。美通胀进入物价，工资螺旋式上升。

●按揭贷款十月第二周大幅下跌4.5%，九月二手房小时下跌至471万套（年华），远远低于1月的650万。30年按揭贷款接近7%，20年新高。

●国会经济领先指数报-0.4%，这是2022年3月来连续7个月领先指数显示经济萎缩。

●九月财政赤字4297亿，2022财年结束，全财年赤字1.375万亿，约为GDP的5%；相比较，2021财年赤字2.776万亿，超过GDP的10%。

●拜登政府将战略石油释放持续到12月，目前，战略石油储备已经降至1984年来最低水平。中期选举前，最后一搏。

●德国通胀上2位数。日元兑美元突破150，日本央行入场干涉，收147.65。

危险消息

●英国首相辞职，英经济如履薄冰。

企业微观消息

●特斯拉公布财报，销售不及预期、每股盈利超预期、盈利率维持在27.9%，远远高于汽车行业的10%水平。同时，马斯克表示推特实际价值低于购买价，将努力推动推特裁员；川普重回推特。

●三大营运商之一Verizon，财报超预期，但是注册用户量不及市场预期，股价创12年新低； AT&T财报超预期，股价回升。

●ASML表示公司营运受新公布的芯片法案影响有限，股价大幅回升。

●Netflix财报超预期，回调。

●劳斯莱斯进入电车行列，第一辆电动劳斯莱斯定价41万美元。

英国“困局”，是否是欧洲、美国的序幕

本周的地震，依然来源于遥远的英国。表面上是政治人物的起起落落，背后体现的是货币财政政策的不可调和，以及政府和市场的力量对决。

一天前，英国首相特拉斯还宣称自己是 "一个斗士，绝不轻言放弃"，然后现实就摆在面前，她在上任仅45天就下台。其背后，源于过多的异想天开。在面对极其困难的经济，特拉斯提出了一个低税率、高增长的经济愿景，同时，她强调，这是英国脱欧的自由。

但是，政治愿景只是愿景。财政政策方面，一面减税，一面要求大笔支出以补贴生活费用激增，特别是能源带来的用电和取暖的问题。这背后不可避免的出现大幅度财政赤字和国债发行。

但是在货币政策方面，跟随美联储行动的英国央行，也开始紧缩。在国债增发、最需要央行兜底的时候，坚定的QT（quantity tight）立刻诱发市场流动性危机。混乱随之而来。这一剂猛药，对经济下滑、通胀等现实问题的药效还未发挥，先导致国债市场颈动脉破裂。

特拉斯试图纠正这种状况，迅速替换财政大臣。新任财政部长亨特(Jeremy Hunt)180度大转弯，完全推翻减税措施，失血暂时控制，国债市场趋于稳定，但现实的经济问题的答案在哪里呢。特拉斯不是没有“修正”错误的决定，而是她的修正让人看不到她的判断、认知和担当，而是这是议会对特拉斯失去信任，要求其下台的最直接原因。

欧元区同样承受着和英国内饰的压力，经济产出严重下滑、通胀高企、能源带来的社会问题难以调和。与此同时，欧央行和英国央行一样，需要在货币政策上和美联储看齐。在现有的财政政策、货币政策的框架下，这是完全无法调和的矛盾。

相反，日本的情况反而相对稳定。经济放缓、能源价格上扬等和欧洲类似，但是在货币政策方面，日本央行在和日本政府的合作上，一直优于欧洲。

而一个更为特殊的国家是土耳其，其实体经济面临的压力比欧元区大，但是其完全不独立，和美联储背道而驰的货币政策，使得这个国家反而比英国稳定。

这对理解目前的强势美元，和美国市场优于其它地区的最核心。率先倒下的，不论是英国、德国还是日本，既给美国争取了时间，也给美国经济垫背。我们依然对“软着陆”保有希望。中期选举前，只有耐心的等待。